向芒格请教：难的时候怎么办？
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一，难是正常的。
1. 难是一种常态。
（1）股东：请教一下您对美国运通的看法，请问美国运通的护城河是否变窄了？
芒格：美国运通失去了开市客这个大客户，真是非常可惜。资本主义的竞争就是这么激烈，别的银行开出了更优惠的条件，把这单生意抢走了。在白热化的市场竞争中，哪怕再强的公司，稍一打盹，就会被对手赶超。这就是现代资本主义市场的残酷性，不打起十二分的精神，根本无法生存下去。
……美国运通的管理者一定会说，竞争很激烈，他们一直很努力。每日期刊公司不也一样吗？我们也很努力，但每日期刊公司的报纸业务还是大势已去了。盖瑞，你说说，难道我们没努力吗？
盖瑞·萨尔兹曼：我们努力了，但竞争实在太激烈了。
芒格：是啊，我们只能节节败退。成年人的世界就是这么难。（2015 年）
芒格在2022年每日期刊年会现场
（2）股东：在人的一生中，世界会发生很大的变化。等我到了您这个年纪，有什么东西是不变的吗？将来的好生意和现在的好生意有什么共同之处？
芒格：唯一不变的是这个“难”字。你会经历亲人离开这个世界，你会遭受一些沉重的打击，你会品尝到痛苦的滋味。人的一生，九九八十一难。走到生命的尽头，才发现一切都是一场空。无论你怎么拼搏，人生注定以失败收场，悟出了这个道理，你就明白了什么是人生如梦。小猫小狗不知道什么是命，我们不一样，我们能领悟到人生如梦的宿命。
有人说，热力学定律中讲的能量守恒根本不适用于人生。人生的结局不可能是赢，所有人都逃不掉失败的宿命，这是我们必须面对的终极难题。（2017 年）
2. 难的时候，大家都难。
股东：如果每日期刊公司突然实现了一大笔利润，管理层会怎么做？在当前低利率、低通胀的情况下，该怎么投资？
芒格：在当前的环境中，股市处于高位，房地产的很多领域价格也很高，手里有闲置资金，很难找到合适的投资。我们只能尽力而为。不是说遇到了困境，就有灵丹妙药，一吃就解决了。困难来了，我觉得自己也有份，这很正常。（2021 年）
3. 知道有多难，比以为很简单，更容易成功。
股东：伯克希尔的长期目标是每年提升内在价值 15%。
芒格：最高也就 15%。我们希望伯克希尔能增长得更快，但我们觉得 15% 已经是我们能做到的极限了。这个目标难度很大，我们无法保证一定能实现。
股东：伯克希尔的净资产是 570 亿美元，巴菲特先生说了，伯克希尔的内在价值远远高于净资产价值。
芒格：是的。
股东：内在价值取决于资本收益率和折现率，为了讨论方便，我们不妨假设伯克希尔当前的内在价值在 800 亿美元到 1000 亿美元之间。在此基础上，按 15% 的增速计算，10 年之后，伯克希尔的内在价值将介于 3200 亿美元到 4000 亿美元之间。
芒格：你的数学不错。
股东：三四千亿美元，可不是小数字啊。
芒格：你说得对。
股东：您和巴菲特先生多次表示，投资环境困难重重。在如此困难的环境中，伯克希尔怎么才能实现巨大体量的增长？我觉得有些难度，您认为呢？
芒格：当然难了。换个角度说，清楚地认识到困难，总比觉得简单要好。认清困难，更有可能实现目标。（1999 年）
二，难有好处。
芒格：……如果我们乐天知命，我们就能以积极的态度面对人生，在有限的人生里，活出自己的价值。这个道理，大家应该能想明白。用一生的时间，从零开始，通过一点一滴的努力，取得了很大的成就，你用自己的能力和智慧帮助他人，给别人树立一个良好的榜样，你会感到非常骄傲，非常值得。正是因为难，才有很多乐趣，才能体会到克服困难的喜悦。
人生的“难”还有一个好处。今天上午，在股东会之前，我们开了一个董事会，我们谈到了软件的实施问题。在一个新地区实施复杂的软件程序，总是会出现这样或那样的问题，经常出现故障，经常需要重来，忙得焦头烂额。我说，我在这一生中发现了一个道理，一起吃过苦、受过罪，一起打拼出一番天地，这样结成的友谊关系最亲密，这种情谊是无法在安定富足的好日子中建立起来的。
在逆境中，我们疲于应对，痛苦挣扎，但是，逆境最能锻炼意志、塑造友谊、孕育成功。只有在逆境中共同奋斗，人们才能建立起同甘共苦的情谊，这份情谊弥足珍贵。
面对困难，我还有一个观点。人生的困难一个接一个，每个困难都是对我们的一次考验，都是我们表现自己的机会。我建议大家以这样的态度面对困难。特别是等你们上了年纪的时候，这个态度非常有用。人老了，很多困难是无法克服的，没一个好心态不行。（2017 年）
三，和别人比，我们不怕难。
（1）辛普森：我认为，在今后五年里，财产保险行业的竞争将更加激烈。查理刚才也讲了，财产保险公司的业绩很可能会下滑。
芒格：行业竞争更激烈，业绩可能下滑，我一点都不怕。我看好盖可保险的前景。未来20 年，整个行业的日子都不好过，我们反而可能逆势上行。行业困难，大家都困难，就看谁的承受能力更强了。（1999 年）
（2）无论是在我们的储贷业务，还是圣巴巴拉市的房地产业务，我们都留有充裕的安全边际。想让我们出现巨大亏损，没那么容易。除非整个社会都遭了大灾，人们都活不下去了，那我们才会陷入困境。
有一次，有人向哈佛大学的校长德里克·博克 (Derek Bok) 提出了同样的问题。那时候，哈佛大学的捐赠基金规模最大，哈佛大学的学术声誉和社会影响力都处于巅峰时期。有人问博克教授，如果政府持续削减投向高校的教育经费，哈佛大学会受到怎样的影响。博克沉吟了片刻，回答道：“我们不会是第一个倒下去的大学。”
我们发放贷款的时候就谨小慎微，留足了安全边际。我们发放的贷款占资产评估价值的比例较低。我们发放贷款的信用标准设置得很高。我们持有的长期贷款，99.999% 都是安全的。在我们持有的贷款中，很多属于房产价值高、贷款金额低的情况，例如，房产价值 40 万美元、贷款金额 2 万美元。（1990 年）
四，喜欢难，做成了，别人抢不走。
1. 比别人先吃苦，先苦后甜。
芒格：做生意就是这样，谁先进去了，谁先把苦吃了，谁先做成了，谁就占据了先机，后来者不但要把所有苦头再吃一遍，而且还要面对已经占据了先机的利捷航空。我们现在苦，后来的竞争对手会比我们更苦。
正因为如此，很多公司宁愿先吃苦。可口可乐开拓世界市场，每到一个新的国家，它都是硬着头皮干。现在可口可乐总算苦尽甘来了。利捷航空进军欧洲也是同样的道理，我们现在吃苦，是为了将来不吃苦。（2000 年）
2. 喜欢难，做成了，别人抢不走。
芒格：如果每日期刊公司成功了，不但股东能赚钱，而且我们能为社会做出贡献。政府机构使用的现有系统效率低下，需要进行大量自动化。我们做软件，我们提供服务，做的是脏活、累活。正因为又脏又累，别人不愿意干，我们才有这个机会。人家微软不愿赚这个钱，微软可以在别的地方轻松赚钱，何必来遭这份罪。
越难，我越喜欢。因为难，等我们真做成了，才不会被别人轻易抢走。（2015 年）
五，用幽默对待困难。
（1）股东：您是否考虑过成为一名相声演员？您抖包袱的频率之高，相当罕见。（笑声）
芒格：你很懂我。我不是犹太人，但是我非常向往犹太人的幽默。犹太人只占世界总人口的2%，但是他们创造了世界上 60% 的幽默。犹太人经历了那么多苦难，却仍然能笑对人生，真是令人赞叹。我非常欣赏犹太人。建议你们也像我一样，学习犹太人笑对苦难的人生态度。（2018 年）
（2）股东：您看出了人类的许多愚蠢行为，却并不因为人类的愚蠢而感到失望。您一直是这样的人吗？像您这样想得开对吗？
芒格：非常对。这是我和犹太人学到的人生态度。犹太人经历了那么多苦难，却仍然能笑对人生，我非常敬佩他们。这种笑对苦难的人生态度，也非常符合我自己的性格。幽默确实是排解痛苦的良药。（2019 年）
投资遭遇市场下跌怎么办？
以上是智者芒格对困难的理解。下面，再请芒格讲一下，具体就投资而言，当遭遇市场下跌时，该怎么办？
一，长期投资，要能承受得起50%的下跌。
股东：1973 年，您在管理合伙人的资金时，亏损了 30%。1974 年，您又亏了 30%。在两年的时间里，亏了一半多，请问当时发生了什么？您从中学到了什么？
芒格：这个问题很好回答。当时，我为合伙人管理资金，我管理的合伙基金在一年之内跌了50%，市场跌了 40% 左右。当时发生了大概三十年一遇的经济衰退，占据垄断地位的报业公司都跌到了三四倍的市盈率。市场跌到最低点时，我从高位下跌了 50%。
下跌 50% 的情况，单单在我持有的伯克希尔股票上，就出现过三次。做投资，需要有点承受能力。投资是一件长期的事。既然做好了长期投资的准备，当遭遇 50% 的下跌时，你就得坚决顶住，别吓得屁滚尿流的。
我用我的亲身经历告诉你们，好好修炼自己，当遭遇 50% 的下跌时，要做到“泰山崩于前而色不变”。（掌声）别琢磨如何躲过大跌。该来的，总会来。没来的话，只能说明你不够拼。（2017 年）
二，体会痛苦是投资中的一部分。
芒格：我也确实吃到了波动的苦。查一下惠勒芒格合伙公司(Wheeler, Munger & Co.) 1973 年和 1974 年的收益率，你就知道我那时候多狼狈了。其实，大跌的那两年是在积蓄力量，没有那两年的磨砺，就没有后来的爆发。在 1973 年和 1974 年跌得最厉害的时候，我很清楚，我自己手里的股票的价值是市场价格的三倍。
只要我自己能坚持住，市场不能把我怎么样。市场跌得很厉害，我需要坚持下去，但还远远没到破产的程度。那段时期确实很难熬。我觉得，年轻人就该有股拼劲，就该吃点苦头，好好历练历练。不敢拼、怕吃苦，那不太怂了？（1995 年）
三，在漫长的投资之路中有不同的时期，有时候就是需要等待和忍耐的时期。
股东：我是一个新手小白股东。我还没积累起大量财富呢。我也想生活富足。您刚才说现在的机会不多了，有点把我吓着了。请问我们这样的菜鸟还有希望吗？
芒格：你们这些菜鸟是新一代的投资者，在你们今后的一生中，你们会有属于你们自己的机会。但是，如果说，你们想在今后五年里轻松致富，那可能不太现实。与你们周围的老鸟相比，你们的投资之路可能会更难一些。
难就难一些，别灰心。
股东：我还年轻，我有10 年、20 年的时间。
芒格：你们年轻人前面的投资之路还长着呢。有时候需要播种，有时候需要收获，也有时候需要熬过寒冬、保住命。有个孩子问他的爷爷在法国大革命期间做了什么。他爷爷说：“我活下来了。”
有时候能活下去就不错了。到什么时候，做什么事。把各种情况都考虑到，事先做好准备。（1997 年）
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写到这，如何看待困难、看待大跌，智者芒格已经讲完了。我不觉得我有什么话，值得说给别人听的，所以，上面几乎全是引用的芒格的话。
现在的市场中，有的大型上市公司，堪称国之重器，信用等级等同于中国主权信用等级，价格竟然远低于净资产。有些中小型上市公司，经营毫无问题，业绩甚至在往上走，股价也达到了破产清算价，有的甚至是低于净现金的。
芒格1970 年代遭遇大跌时说“我自己手里的股票的价值是市场价格的三倍”，现在的市场中，没达到这个标准的，也许不能算便宜了。换成了巴菲特，他是否会像色鬼进了女儿国一样欣喜若狂？我们呢？真那么难吗？无论如何，听芒格讲如何对待困难，或多或少能对我们当下有些启发。
顺便说一下，开头提到的那家上市公司，管理层未雨绸缪，担心受到疫情影响，然而这家公司在疫情期间的营收和净利润是连创新高的。它找到了正确的经营策略，它有优秀的管理层。
疫情是难，好公司还是好公司。它的股价却未能幸免于难，写作本文时，它仍在创新低，股价不到前期高点的三分之一。可惜，即使跌下来了，似乎也只是到了合理的价格。好公司难得便宜。
参考资料：
1.芒格在每日期刊公司以及西科金融公司股东大会上的讲话（即将由芒格书院结集出版，敬请关注。）
编辑：欧阳敏
视觉：肖晋兴
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